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投资组合及调整：本周推荐组合是中国中免、中公教育、中国东方教育、新东方在线、立思辰、科锐国际，组合无调整。

本周投资主题：上半年离岛免税销售增三成，下半年继续高增长可期

旅游：根据海南省统计局数据显示，今年上半年，全省离岛免税品零售额85.72亿元，同比增长30.7%。这显示出，国人对免税消费的强劲需求没有因疫情而下滑，反而在促销和疫情解封后快速反弹。其中，5月份离岛免税销售额19.77亿元，同比增长147.9%；6月份离岛免税零售额22.99亿元，同比增长235%，这呈现出逐月加速增长趋势。7月1日起，随着离岛免税新政实施，离岛免税销售规模将快速放大，下半年行业加速高增长可期。

教育：7月21日，财政部科教和文化司发布消息称，按照国务院常务会议关于促进高校毕业生就业的部署要求，中央财政下达94.5亿元，支持地方在上年增加1万人基础上，进一步扩大特岗教师招聘规模5000人，达到10.5万人。我们认为，扩招特岗教师，组建一支庞大的基层师资队伍，是利民之举，利好教育行业。此外，31个省市区已全部发布公务员考试时间，基本都在8月下旬举行。这有利于职教龙头培训业务展开，预计三季度将迎来业绩确认高峰。

行业新闻动态及点评：

旅游：多地重启跨省游，包括上海、湖南、湖北、江西、四川、贵州、广西、广东、陕西、海南、山东等，部分省市更是出台相应措施，进一步提振旅游热情。随着疫情防控举措的逐步完善，居民对疫情的恐慌程度下降，下半年旅游市场将加快复苏。另外交通运输部提醒中、高风险地区不可开展团队旅游业务，现在局部地区疫情防控局势紧张，未来外防输入，内防反弹将成为“新常态”，整体旅游市场的恢复在政府的有力防疫举措和有效刺激政策下向好趋势不改。

教育：7月21日，中央财政下达94.5亿元，落实对农村义务教育特岗教师工资性补助政策。特岗教师笔试也将在各省陆续开始，特别是中西部地区，扩招计划增长明显，也表明国家对中西部地区教师补充的力度加大。此外，截至本周，共有31个省市公布2020年公务员省考招录人数，合计招录155975人，今年招录规模明显扩大，同比增长超40%。

公司新闻动态及点评：

呷哺呷哺：公司预期截至2020年6月30日止六个月将录得净亏损介乎约人民币2亿元至人民币3亿元之间，相较于2019年同期录得下降约29%。公司录得亏损主要是由于疫情，消费场所的限制对其逾30%的门店带来了影响。但我们对于公司长期扩张战略、增长势头及成本管理改进依然持积极态度。

上周调研及报告：

1）7月20日周报：跨省游放开促旅游业复苏，中免和中公业绩下半年料大幅回升。

2）7月20日公司点评报告：短期业绩利空消退，免税新政促下半年业绩增长大幅提速——中国中免半年度业绩快报点评

风险提示：疫情反弹风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险

 1.1.1   重点推荐及推荐组合

      本周推荐组合是中国中免、中公教育、中国东方教育、新东方在线、立思辰、科锐国际。组合内企业分别为免税、职业考试培训、职业技能培训、K12在线教育、K12学科培训、人力资源与就业服务的龙头企业。

 1.1.2   股票组合变化的原因

      股票组合无变化。

 2.1.1   本周投资主题：上半年离岛免税销售增三成，下半年继续高增长可期

      国内疫情进一步得到控制，旅游和教育行业复苏进程也继续加快，免税新政下免税行业呈现加速增长趋势。我们建议，持续把握免税和教育两条投资主线，强烈推荐免税、职教培训、在线教育龙头。

      旅游：根据海南省统计局数据显示，今年上半年，全省离岛免税品零售额85.72亿元，同比增长30.7%。这显示出，国人对免税消费的强劲需求没有因疫情而下滑，反而在促销和疫情解封后快速反弹。其中，5月份离岛免税销售额19.77亿元，同比增长147.9%；6月份离岛免税零售额22.99亿元，同比增长235%，这呈现出逐月加速增长趋势。7月1日起，随着离岛免税新政实施，离岛免税销售规模将快速放大，下半年行业加速高增长可期。

      教育：7月21日，中央财政下达94.5亿元，支持地方进一步扩招特岗教师5000人，达到10.5万人。此外，31个省市区已全部发布公务员考试时间，基本都在8月下旬举行。这有利于职教龙头培训业务展开，预计三季度将迎来业绩确认高峰。

 2.1.2   海南上半年离岛免税品零售额增幅超三成，5-6月增速均超100%

       7月21日，海南省召开2020年上半年全省经济运行情况新闻发布会。会上公布了离岛免税、旅游等方面的相关数据。

      上半年，海南全省社会消费品零售总额799.45亿元，同比下降16.2%，降幅比一季度收窄15.2个百分点。全省离岛免税品零售额85.72亿元，同比增长30.7%。在上半年新冠疫情的严重冲击下，离岛免税销售实现30%以上的增长，实属不易，大幅超过市场预期。

      分月度看，5月份离岛免税销售额19.77亿元，同比增长147.9%；6月份离岛免税零售额22.99亿元，同比增长235%。这说明，海南离岛免税不仅已经摆脱疫情影响，而且在补购、线上销售、促销活动、消费券等多种举措下，从二季度开始，国人免税消费动力明显提升，各类免税品的销售情况大幅好于往年。

      离岛免税新政自7月1日起正式实施，免税额度由3万提至10万元、单件8000元的商品取消行邮税、增加手机等电子产品销售、提高化妆品单次购买件数从12件提至30件、取消化妆品和手机及酒类之外全部免税商品的单次购买件数限制等，大幅放宽离岛免税政策，这进一步激发了国人免税消费热情，免税销售规模将快速放大。

      在海南离岛免税新政实施的第一周，海关总署发布数据，7月1-7日，海南离岛旅客免税购物总额4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。

      旅游方面，上半年，海南全省接待游客人数1966.43万人次，旅游收入227.68亿元，同比分别下降49.0%、53.6%，降幅比一季度分别收窄12.9和10.3个百分点。受疫情影响，海南接待游客人数和旅游收入均有所下降，不过降幅相较于一季度已有所收窄。随着跨省游的放开，预计海南游客数和旅游收入在下个季度将有所提升。

 2.1.3   行业估值水平

       本周中信消费者指数PE(TTM)较上周上升至141倍左右。

      细分领域内，旅游及休闲指数PE(TTM)较上周上升至214倍左右，在近3年均值之上；其中，景区PE(TTM)在48倍左右，处于近3年估值高位。酒店PE(TTM)较上周上升至49倍左右，处于近3年均值下方。餐饮PE(TTM)上升至92倍左右，处于近3年均值上方。

 2.2.1   行业重要新闻及点评

      点评：1）多地重启跨省游，部分省市更是出台相应措施，进一步提振旅游热情。随着疫情防控举措的逐步完善，居民对疫情的恐慌程度下降，下半年旅游市场将加快复苏。

 2.2.2   行业其他重要新闻

 2.2.3   未来一周关注：继续关注旅游恢复情况及教育行业发展情况

      随着各地逐步恢复跨省游，交通运输部也要求稳妥有序恢复省际旅游客运，方便游客出行。我们将持续密切关注旅游业的发展情况。此外，教育方面，高考成绩陆续放榜，全国事业单位联考开始，将持续关注培训行业、职教行业龙头。

 2.3.1重点公司重要新闻公告及点评

      点评：1）公司录得亏损主要是由于疫情，消费场所的限制对其逾30%的门店带来了影响。但是我们对于公司长期扩张战略、增长势头及成本管理改进依然持积极态度。

      省际旅游客运恢复便捷出行。7月21日，交通运输部发布《关于稳妥有序恢复省际旅游客运切实做好旅游客运常态化疫情防控有关工作的通知》，明确各省级交通运输主管部门要加强与文化和旅游部门沟通对接，密切跟进本地跨省（区、市）团队旅游业务恢复运营安排，在做好疫情防控工作的前提下，可与跨省（区、市）团队旅游业务同步恢复。省际旅游客运的恢复将推动跨省游政策的实施，便捷旅客出行，促进旅游业恢复。

      截至目前，已有20省市宣布恢复跨省团队游，包括上海、江苏、湖南、湖北、江西、四川、贵州、广西、广东、陕西、海南、山东、北京、河北、福建、浙江、重庆、云南、黑龙江、天津等。

      7月20日零时起，北京市突发公共卫生应急响应级别由二级调整为三级。随后，北京市文化和旅游局表示，自7月20日起恢复北京市旅行社及在线旅游企业经营跨省（区、市）旅游团队及“机票+酒店”业务。同时，有序恢复演出场所、娱乐场所、互联网上网服务营业场所的经营活动。

      消息一出，各旅游平台相关搜索量迅速上升，各旅行社也迅速响应，迅速推出定制游、自驾游、周边游等，目前已有百余款国内游产品上线。

      携程方面预计，此举将进一步激活接近2亿人次的北京旅客出行热情，且预计直接、间接或带动上千亿元的旅游收入。随着暑假和国庆假期的到来，下半年亲子游将成为一大亮点，而北京则位居亲子游榜首。

      7月21日，财政部科教和文化司发布消息称，中央财政下达94.5亿元，落实对农村义务教育特岗教师工资性补助政策，比上年增加6.7亿元，增长7%。此项资金主要用于支持地方在上年增加1万人基础上，进一步扩大特岗教师招聘规模5000人，达到10.5万人。近五年来，中央财政累计安排379亿元，用于落实对特岗教师的工资性补助政策。

      扩招特岗教师，组建一支庞大的基层师资队伍，是利民之举。在疫情之下，今年就业形势更加严峻。2020年高校毕业生规模将达874万，为缓解就业难的现状，教育部表示将招收40多万毕业生补充教师队伍。此前，教育部等6部门举办了2020届普通高校毕业生就业“百日冲刺”行动，适当扩大“三支一扶”“西部计划”等中央基层项目实施规模。

      此外，本周河北发布公务员省考公告，目前已有31个省市公布2020年招录人数及笔试时间，总体上招录规模扩大。目前公布的笔试时间点基本延期至2020年8月22日-23日左右，在此时间段进行笔试的省市有安徽、重庆、贵州、广西、甘肃、湖北、河北、海南、吉林、江西、辽宁、宁夏、青海、山西、新疆、云南和内蒙古的公安系统以外职位。

      1）7月20日周报《跨省游放开促旅游业复苏，中免和中公业绩下半年料大幅回升》提及（1）7月14日，文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，跨省团队旅游及“机票+酒店”业务恢复；景区限流提至50%，开放旅游景区室内场所。我们认为，随着疫情的影响逐渐减小，国内游限制措施的进一步放开，国内旅游业恢复进程得到加速，利好旅游、免税行业。（2）7月10日，教育部公布了全国497所高校共3426个专业可招收第二学士学位生的名单。此外，7月16日，国家发改委等13部门发文支持大力发展融合在线教育，要构建线上线下教育常态化融合发展机制，部分学校先行先试优质在线课程。我们认为，第二学士学位的确定将对高校招生带来增量，对线上教育的推进将利好在线教育龙头。

      2）7月20日公司点评报告《短期业绩利空消退，免税新政促下半年业绩增长大幅提速》提及（1）7月16日，公司披露2020年半年度业绩快报，实现营业总收入193.09亿元，同比下降22.02%；利润总额11.61亿元，同比下降77.50%；归属于上市公司股东的净利润9.31亿元，同比下降71.73%；扣非净利润位7.8亿元，同比下降68.9%，主要原因是报告期内受新冠肺炎疫情的影响，免税门店客源同比大幅下降，导致销售收入降低所致。（2）免税新政策推动免税销售规模迅速放大，预计下半年业绩增长将大幅提速。虽然政策鼓励适度竞争，但其他牌照方要进入离岛免税市场，至少需要1年半的审批和开业时间，因此今年到2022年离岛免税的增量规模全部归中免享有。公司H1短期业绩受疫情影响，但公司作为免税龙头，充分享受新政红利，中长期高增长可期。维持“强烈推荐”评级。

 4.2.1   市场行情回顾

      本周消费者服务（中信）指数上涨2.45%，沪深300指数下跌0.86%，领先大盘（沪深300）3.31%，在中信30个一级行业中排名第4。中信二级行业子板块中，旅游及休闲上涨4.3%，酒店及餐饮下跌0.61%，教育下跌1.23%，综合服务上涨2.51%。

    中信三级行业子板块有涨有跌。旅游业子板块中，旅游零售最高，上涨8.74%，餐饮上涨5.02%，旅游服务下跌2.35%，酒店下跌2.47%，休闲综合下跌6.15%，景区下跌8.04%。教育子板块中，服务综合涨幅最高，为5.03%，K12培训上涨1.34%，人力资源服务下跌0.87%，教育信息化及在线教育下跌1.19%，高等及职业教育下跌1.37%，早幼教下跌4.17%，K12基础教育下跌8.74%。

个股方面，本周A股社服行业公司涨跌幅前十如下：

 4.2.2   行业定期数据跟踪

（1）六月社零数据

       6月社零累计收入17.23万亿元，累计同比下降11.4%；社零总额当月同比-1.8%，累计同比-13.56%；限额以上餐饮收入累计3119亿元，累计同比-30.2%。

    （2）6月三亚旅游人次及收入

      6月三亚接待过夜游客共122.5万人次，同比下降17%；旅游收入20.25亿元，同比下降34.68%。

    （3）公务员省考招录情况

      截至本周，共有31个省市公布2020年省考招录人数，合计招录155975人，受去年机构调整影响，今年招录规模明显扩大，同比增长最高达394.22%。