【新时代社服丨中国中免点评】Q3 离岛免税销售额增 2 倍，带动公司归母净利超 22 亿增 142%

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中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告，前三季度营收为351.38
亿元，同比下降 2.81%；净利润为 31.64 亿元，同比下降 24.93%。第三季度
公司实现营收 158.29 亿元，同比增长 38.97%；实现归属于上市公司股东的
净利润 22.34 亿元，同比增长 141.90%。

免税新政推动 Q3 离岛免税销售额达 86 亿，同比增长超 2 倍

离岛免税新政自 7 月 1 日实施后，海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长，
7-9 月每个月的销售额增速都超过 2 倍。根据海关总署统计，7 月 1 日-9 月
30 日，海口海关共监管离岛免税购物金额 86.1 亿元，同比增长 227.5%。这
也意味着，Q3 单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和，足
以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。我们预估，Q3 中免离岛免税业
务收入为103亿元（含有税商品销售），其中三亚免税城71亿，同比增长250%，
占 70%；海免 32 亿，占 30%。

线上直邮业务发展良好，抵消机场租金计提后仍有利润贡献

Q3 公司继续发力日上直邮、CDF 会员购等线上渠道，大幅减轻机场免税店
因出入境旅客锐减导致的销售困局。Q2 线上直邮业务收入超 50 亿元，我们
预估 Q3 线上业务收入环比 Q2 基本持平。根据 Q3 公司 22 亿的归母净利可
推算出，在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。

四季度为海南旅游旺季，且三亚机场店开业，全年业绩或正增长

在避寒游的推动下，四季度为海南旅游旺季，且有国庆、双十一、双十二等
大型销售活动，中免于 9 月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积，且已
引入 10 多家国际一线品牌店，离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为，
公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。

国内免税市场处于成长期，公司高增长逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级

基于公司三季度业绩超预期，四季度有望延续，我们上调公司盈利预测，预
计公司 2020-2022 年实现营收 600.3 亿元、102.08 亿元、1260.1 亿元，同比
增长 25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为 52.15 亿元、102.03 亿元、
132.01 亿元，同比增长 12.7%、95.7%、29.4%。对应 PE 分别为 80、41、32
倍。维持“强烈推荐”评级。

该研报发布于2020年10月14日

The END

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