汇丰股东会倒计时！平安隔空喊话，首提战略重组！价值点在哪？

备受市场关注的汇丰股东周年大会进入倒计时。日前，汇丰控股（0005.HK）发布公告称，将于2023年5月5日伦敦时间上午11时召开股东周年大会，而随着大会日期的临近，围绕汇丰分拆方案的争议与分歧再度升级。

根据上述公告，此次汇丰股东周年大会，将会讨论由吕宇健为代表的相关股东提出的两项议案，包括但不限于分拆亚洲业务策略检讨，以及股息政策。

其中，针对亚洲业务策略议案，相关股东建议汇丰考虑对集团进行结构性改革，包括但不限于将亚洲业务从西方业务中分拆，进行策略性重组及重整；股息政策方面，则敦促汇丰制定明确且稳定的股息政策，并将每季度的股息派付恢复到疫情前的水平。

不过，针对上述两项议案，汇丰董事会在公告中明确建议投票反对。另据相关媒体报道，汇丰行政总裁祁耀年曾发布视频，呼吁对有小股东提出的上述第17和18项决议案投反对票。

事实上，市场上关于汇丰分拆方案的讨论由来已久，其根源主要在于，近年来，汇丰的主要盈利贡献来自亚洲业务，而部分西方业务反而拖累业绩，这不仅波及公司整体经营，也将影响到股东及投资者利益。

面对汇丰对拆分方案的反应与顾虑，作为汇丰大股东之一的平安资管走向台前，4月18日，平安资管公开表态，发布声明建议汇丰可从原来的分拆方案（spin-off）调整为战略重组（strategic restructuring）方案，这一方案完全可以解决汇丰的顾虑，包括但不限于环球价值、运营成本、法律障碍等问题。

那么，从价值角度出发，无论是业务分拆还是战略重组，于汇丰而言核心价值在哪里？

在香港、伦敦和纽约三地上市，一度以国际化布局引以为傲的汇丰控股，或未曾想到，而今国际化会成为一把“双刃剑”。

近期，伴随着汇丰周年股东大会的临近，围绕汇丰拆分方案一事的争议再掀涟漪。根据3月23日，汇丰控股发布“2023年股东周年大会通告”的公告，5月5日，汇丰将于英国召开上述会议，届时会上将投票表决由以吕宇健为代表的股东提出的两项议案，分别涉及汇丰的策略检讨与股息政策。

针对汇丰的策略检讨议案，相关股东明确提出，敦促汇丰考虑对集团进行结构性改革，以实现价值的最大化，确保可持续增长并保障其股东的长远利益。结构性改革可包括但不限于将亚洲业务从西方业务中分拆出来，进行策略性重组及重整。

缘何部分中小股东建议汇丰将亚洲业务分拆？其实，这与近年来汇丰亚洲及西方业务经营业绩的严重分化不无关系。公告中的议案说明显示，自2015至2020年，汇丰集团的亚洲业务贡献了汇丰除税前利润的100%以上；2021年，亚洲业务仍然贡献汇丰除税前利润接近70%。然而，尽管亚洲业务在疫情下仍保持较高利润，但汇丰集团的整体业绩却被欧美市场业务严重拖累，欧美市场甚至为亏损。

此外，议案说明提及，2021年2月，汇丰宣布向亚洲市场进行策略性转移，并从西方市场撤出。尽管如此，汇丰的亚洲业务实际仍在补贴西方业务，这不利于汇丰全球股东，亦违背提升汇丰价值，确保稳定及可持续增长的目标。

除建议将汇丰亚洲业务分拆出来之外，针对股息政策的议案，相关股东指出，2020年初，汇丰违背了优质投资者的合理期望，在英国当局的要求下突然将股息分派取消，此后其股息政策一直不稳定。股息分派并未维持在疫情前的水平（即不低于0.51美元╱股╱年），介乎2019年的0.3美元╱股╱年及低至2020年的0.15美元╱股╱年。因此，敦促汇丰制定明确而稳定的股息政策，并将每季度的股息派付恢复到疫情前的水平。

不过，针对上述两项议案，汇丰董事会却在通告中明确表示，建议投票反对。

针对前者议案，汇丰董事会给出的理由是，早在2022年下半年，董事会就曾审议结构性改革并作出评估，包括但不限于分拆亚洲业务或进行策略性改组及重组。但最终认为，结构性改革均会大幅削弱集团国际业务模式带来的经济效益，不仅会使股东价值蒙受重大损失，亦会减少股息。主要影响因素包括中断网络之间的联系、削弱经济效益以及对国际协同效应产生重大负面影响等。

此外，针对股息政策的议案，汇丰董事会从公司组织章程、资本管理常规等角度予以“反驳”，认为其并不符合股东或该公司的整体最佳利益。

俨然，汇丰管理层与提出上述两项议案的中小股东站在不同立场，上演着“公说公有理、婆说婆有理”的隔空论战。事实上，围绕汇丰分拆亚洲业务的呼声由来已久，据相关媒体报道，2020年汇丰宣布暂停派息之后，彼时一度引发不少投资者对于汇丰控股分拆的讨论，认为亚洲市场一直是汇丰的利润支柱，剥离其余业务有利于其业绩和估值表现。

就在汇丰分拆一事争论不休之际，作为汇丰控股的长期机构投资者，平安的表态备受关注，且显得格外重要。Wind数据显示，2017年末至2022年末，平安资管持有汇丰控股的股权比例不断提升，从5.01%升至8%，已成为汇丰控股的第二大股东。

面对现实矛盾，平安选择走向台前。据相关媒体报道，4月18日晚间，平安资管董事长兼首席执行官黄勇发表了《平安资管公司关于汇丰控股的原则和立场》的声明，其表示，平安原则上支持上述两项议案，希望汇丰以开放的态度听取并研究股东意见。

黄勇指出，近年来，许多汇丰股东曾多次向管理层建议，分拆汇丰亚洲业务在香港注册总部并独立上市。平安集团也研究了部分股东提出的分拆方案，并认真听取了汇丰及其他市场专业人士的意见和反馈。尽管平安集团提出诸多建议，但汇丰管理层没有给予积极的回应和清晰的解释。

值得一提的是，本着化解顾虑、解决问题的态度，平安资管首度提出从原来的分拆方案调整为战略重组方案。在黄勇看来，战略重组方案完全可以解决汇丰的顾虑，包括但不限于运营成本、环球价值、法律障碍等问题。

黄勇表示，无论是哪个方案都会坚持两个原则：第一，汇丰仍是总部在亚洲的上市银行的控股股东，保持全球业务线的协同效应；第二，两个方案都将为汇丰的股东带来巨大收益，包括释放价值、提升长期效率、减少资本要求、缓解地缘政治风险和重新定位竞争局势等。

黄勇还指出，经过多年不懈地推动和努力，平安已看到汇丰2022年业绩有所改善，但仍对以下五个方面感到担忧：第一，汇丰绝对业绩的改善主要是得益于加息周期，然而加息已逐步见顶；第二，尽管绝对业绩上有所改善，但汇丰控股和汇丰亚洲的业绩仍大幅落后同业；第三，汇丰管理层设定的RoTE（有形股本回报率）及成本目标不够充分，低于同业目标；第四，汇丰管理层尚未从根本上解决关键业务模式面临的挑战，包括本地化能力偏弱、资本效率低下、成本基数过高、地缘政治风险加剧等；第五，汇丰将汇丰亚洲的分红与所需资本，支持了回报相对较低的非亚洲业务。

针对平安资管对汇丰提出的战略重组方案建议，有业内人士认为，对于以亚洲业务为利润支柱的汇丰而言，还是应当着眼于企业长远发展，并重视相关股东的利益，尽量寻求平衡解决之道。

不过，截至相关媒体发稿，汇丰控股发言人对外表示，不认同这些结构重组方案能为股东带来更大价值，深信集团目前的策略是最稳妥、最迅速，最能够提升股东回报的方式。

从声明中可以看出，平安正站在专业机构投资者的角度，对汇丰的长远发展提出建议。如黄勇指出，推动汇丰亚洲业务战略重组，将总部设于香港并进行独立上市，将为汇丰的所有股东带来诸多收益，包括亚洲业务估值倍数重估释放的巨大价值、RoTE的提升，成本协同方面的效益（如结构性重组方案涉及市场内业务合并）以及资本减免效益。

“经过战略重组后的新汇丰亚洲业务，将快速成长为盈利能力最强企业，拥有强劲的股东回报，将成为亚太地区最具价值、最具特色，且是唯一一家具有国际竞争力的本土银行。”黄勇说。

资深投行人士王骥跃对『A智慧保』分析称，相较分拆方案，战略重组则要灵活很多、更宽泛些，但从实质推进情况看，还存在汇丰管理层方面的不确定性。

其实，不止平安资管，早在2022年6月，国际研究机构In Toto Consulting就曾对汇丰分拆模式的影响进行过研究分析，该机构发布的相关报告指出，汇丰潜在三种分拆方案，分别为分拆亚洲业务、切离亚洲业务，以及切离除恒生银行以外的香港零售业务，并对各方案下汇丰的市值提升情况进行了量化分析。

在上述国际研究机构看来，三种分拆模式对汇丰来说各有利弊，但即使在未有重估价值的状况下，分拆可能带来10%的价值创造。据其测算，亚洲业务的分拆最大可释放265亿美元价值。

这也从侧面说明，无论是在专业机构投资者还是国际研究机构看来，通过重组或分拆，实现亚洲业务的“独立”，有利于提升汇丰的资本价值。就当前汇丰控股的股价情况来看，Wind数据显示，截至4月19日收盘，该公司股价已从2018年1月的66.49港元/股的高点，跌至55.85港元/股。

不可否认的是，长期机构投资者参与改善公司治理与经营，亦是一种社会使命与价值。有保险机构资管人士就指出，机构投资者要更加积极地参与改善公司治理，其背后的意义不仅是保护机构投资者自身和中小投资者的利益，更是推动企业完善ESG行为，与企业一同成长。