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报告要点：

●社零数据：1-2月社零增速33.8%，较2019年同期增长6.4%

2021年1-2月份社零总额同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%。分消费类型看，1-2月商品零售同比增长30.7%，较2019年同期增长6.5%；餐饮收入同比增长68.9%，较2019年同期下降2.3%。分渠道看，1-2月全国网上零售额同比增长32.5%，其中实物商品同比增长30.6%，占社零总额比重20.7%，吃/穿/用类商品分别增长41.6%/44.3%/25.1%。分消费类目看，1-2月必选消费粮油食品/日用品/中西药品增长稳定，可选消费服装纺织/化妆品/金银珠宝/烟酒/通讯器材增速均超过了40%，但其中服装纺织、家用电器仍未恢复到2019年同期水平。

● 渠道：2月离岛免税同增近10倍，京东、拼多多、唯品会Q4业绩超预期

1）免税： 2月海关监管的离岛免税销售额45.43亿，同比增长954.1%。日均销售额1.62亿，创月度历史新高；日均购物人次1.86万，环比略有提升。客单价达到8720元，同比增长71.6%，创历史观察区间新高。此外，离岛免税邮寄送达业务量明显提升，春节后邮寄收件量过万，是春节期间的4倍多。

2）电商平台：京东、拼多多、唯品会公布四季度及全年业绩。财务业绩上，京东2020年全年收入7458亿元，同比增长29%，Non-GAAP净利润168亿元，同比增长56.54%。其中自营收入同比增长28%至1922亿元，平台及服务收入同比增长42%至939亿。拼多多全年收入595亿，同比增长97%，Non-GAAP净亏损29.65亿，收窄13亿。其中平台及服务收入同比增长78%至537亿，新业务自营收入58亿。唯品会全年收入1019亿，同比增长10%，Non-GAAP净利润63亿，同比增长25%。运营数据上，京东、拼多多、唯品会2020年活跃买家数量分别为4.72亿、7.88亿和8390万，全年GMV分别实现2.61万亿、1.67万亿和1650亿。

● 线上消费品横向比较：宠物持续爆发，医疗健康类维持较好增速

2021年2月，天猫+京东平台手机/大家电/女装销售额排名前三，分别为192亿/117亿/82亿，同比增速25%/98%/79%，与上年同期相比大家电排名上升1位。宠物/医疗及健康服务/酒类增速前三，同比增长1569%/461%/341%，其中宠物连续6个月排名第一，医疗健康类维持较高增速。手机/大家电/医疗及服务均价排名前三，分别为2696元/1168元/807元，珠宝均价678元，排名第四。

● 投资建议

积极关注可选消费龙头、免税及线上渠道，关注标的：珀莱雅、华熙生物、御家汇、上海家化、青松股份、周大生、稳健医疗、中国中免、值得买。

● 风险提示

疫情影响，需求不及预期，政策风险

1.消费数据：1-2月社零同比增速33.8%，较2019年同期增长6.4%，持续恢复

社会消费保持增长，2021年1-2月份社零总额同比增速33.8%，较2019年1-2月增长6.4%。据国家统计局，2021年1-2月份社会消费品零售总额69737亿元，同比增长33.8%；比2019年1-2月份增长6.4%。其中，限额以上单位消费品零售额24375亿元，同比增长43.9%；比2019年1-2月份增长5.5%。扣除价格因素，2021年1-2月份社会消费品零售总额实际增长34.3%，高于名义增速。

按消费类型分，2021年1-2月份，商品零售62651亿元，同比增长30.7%，较2019年1-2月份增长6.5%；餐饮收入7085亿元，同比增长68.9%，较2019年1-2月份下降2.3%，商品零售、餐饮收入恢复向好。随着疫情影响逐渐减弱，餐饮收入有望加速恢复。

网上零售持续增加。2021年1-2月份全国网上零售额17587亿元，同比增长32.5%，较2019年1-2月份增长24.4%。其中，实物商品网上零售额14412亿元，同比增长30.6%，较2019年同期增长32.1%；占社会消费品零售总额的比重为20.7%，同比下降0.8pct，较2019年同期下降0.1pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长41.6%、44.3%和25.1%，穿类增速显著回升。

从邮政公布的快递情况看，2021年1-2月份全国快递业务量131亿件，同比增长100%。在去年低基数影响+全国网上年货节的带动下，2021年1-2月快递业务量高增长，同比实现翻倍，较2019年1-2月份增长80%。

2021年1-2月份各商品品类同比增速均超过10%，其中必选消费增速稳定，可选消费品增速高。2021年1-2月份，限额以上必选消费中粮油食品/日用品/中西药品同比增速为10.9%/34.6%/16.9%。可选消费服装纺织/化妆品/金银珠宝/烟酒/通讯器材同比增速为47.6%/40.7%/98.7%/43.9%/53.1%，增速均在40%以上，部分品类尚未恢复到2019年同期水平，服装纺织、家用电器较2019年1-2月下滑3%、4.8%。

2.渠道数据：离岛免税持续高增长，2月客单价创下新高

2.1离岛免税：2月离岛免税销售额45亿，同比增长近10倍，客单价创新高

离岛免税持续高增长，2月海关监管的离岛免税销售额为45.43亿，同比增长954.1%；1-2月累计销售额83.24亿，同比增长319.7%。2月份海关共监管销售离岛免税品销售金额45.43亿，同比增长954.1%，适逢春节外加去年低基数效应，同比增长10倍；免税购物人次52.1万人，同比增长514.3%；免税购物件数545万件，同比增长709.2%，高于购物人次的增速。

2月份离岛免税日均销售额1.62亿，创单月历史新高；日均购物人次1.86万，较上月略有提升。2月份离岛免税日均销售额达到1.62亿，受春节黄金周影响，日均销售额创下历史新高。日均购物人次1.86万人，较1月份有所提升。

2月份离岛免税客单价创历史新高，达到8720元/人，同比增长71.6%，主要受购买件数增加以及高单价商品购买增多所推动。受春节假期推动，2月份离岛免税客单价再创月度纪录新高，达到8720.48元，同比增长71.6%。其中，客单量10.46件，同比增长31.7%；件单价833.65，同比增长30.3%，两者共同驱动客单价同比高增长。环比来看，客单价较上一月增长17.4%，其中客单量较上一月增长4.2%、件单价较上一月增长12.7%，客单价的环比提升主要由购买更高单价的商品所推动。

邮寄送达业务量明显上升。自2月3日邮寄送达新规正式实施以来一个月，全省邮政快递业共收寄离岛免税购物“邮寄送达”邮件16246件，春节后（大年初六之后）邮件收寄量超过万件，较春节期间翻了3倍以上，邮寄送达业务量明显上升。其中三亚“邮寄送达”邮件量12278件，邮寄服务推进较快，海口邮件量3963件。整体来看，2月3日-3月3日离岛免税邮寄送达的日均邮件量达到580件，是春节期间（2月11日-16日）的3.3倍。

2.2电商平台：京东、拼多多、唯品会Q4业绩超预期，拼多多用户数首超阿里

2.2.1京东：收入与利润快速增长，用户量保持较快增长

京东2020年全年实现收入7458.02亿元，同比增长29.28%；Non-GAAP净利润168.28亿元，同比增长56.54%，全年收入与业绩超预期；Non-GAAP营业利润率2.06%，同比增长0.52%，盈利能力继续提升。其中，2020年四季度营业收入2243.28亿元，同比增长31.43%；Non-GAAP净利润23.86亿元，同比增长194.33%；Non-GAAP营业利润率同比提高0.13%至0.54%。分业务看，2020全年，京东自营收入同比增长27.64%至6518.79亿元，占比87.41%，其中数码家电稳健增长，百货增速更高；平台及服务收入同比增长41.97%至939.23亿，占比12.59%。单四季度，京东自营收入同比增长28.38%至1922.00亿元，百货收入继续保持较快增长；平台及服务收入同比增长53.20%至321.28亿，增速创11个季度以来新高。自成立以来，京东持续投入于供应链及技术、坚持全渠道建设，面对不确定的外部环境，京东展现出了较强的抗风险能力，收入与利润稳定增长，利润率稳步提升。

运营情况看，2020年京东年度活跃买家数量达到4.72亿，同比增长30.36%；全年GMV2.61万亿，同比增长25.28%。截至2020年底，京东年度活跃买家数量达到4.72亿，同比新增1.10亿，新增用户中有80%来自下沉市场，低线城市拓展较好，但对标阿里、拼多多超7亿的用户量，京东增长空间仍然较大。GMV看，2020年全年京东平台交易总额2.61万亿（无论商品是否卖出/送出/退回），同比增长25.28%，其中自营部分增长更快。

2.2.2拼多多：收入接近翻倍，用户数首超阿里

拼多多2020全年实现营收594.92亿元，同比增长97.37%，收入接近翻倍；Non-GAAP净利润-29.65亿元，亏损较上年收窄13.00亿。其中，2020年四季度营收265.48亿元，同比增长145.98%，收入创历史季度新高；Non-GAAP净亏损1.85亿元，同比收窄6.31亿。分业务看，拼多多2020全年平台及服务收入537.41亿元，同比增长78.29%，其中单四季度平台及服务收入207.97亿元，同比增长92.69%。平台商家与商品数量不断增加，推动平台及服务收入高速增长。2020年拼多多新增自营业务，全年自营业务收入达到了57.51亿元，占全年收入比重9.67%；其中单四季度自营收入53.58亿元，占四季度收入的20.18%。公司开展自营业务，主要由于部分商品存在用户需求但目前第三方卖家尚无法满足，故以自行采购的方式率先引入，起到过渡作用。

运营数据上，2020年活跃买家数量达到7.88亿，首次超过阿里（7.79亿）；全年GMV1.67万亿，同比增长65.67%。2020年拼多多活跃买家数达到7.88亿，同比增长34.72%，首次超过阿里；全年GMV达1.67万亿，同比增长65.67%。2020年，拼多多平台农副产品成交额约为2700亿元，同比接近翻倍，占全平台GMV比重达到了16.2%。

2.2.3唯品会：全年营收首超千亿，用户量和GMV增长提速

2020年唯品会收入首超千亿，单四季度营收和利润表现超预期。2020年全年唯品会实现营收1018.59亿元，同比增长9.53%；Non-GAAP净利润62.69亿元，同比增长25.04%；Non-GAAP净利润率增长至6.15%。单四季度来看，唯品会收入同比增长22.02%至357.75亿元，Non-GAAP净利润同比增长33.39%至25.76亿元，营收与利润超市场预期；Non-GAAP净利润率7.20%，达到近三年最高水平。四季度强劲的收入增长主要由用户增长所驱动，叠加线下门店开设摊薄履约费用，利润端表现更加强劲。

打通线上线下，用户增长提速。2020年全年唯品会年度活跃买家数量8390万，同比增长25.0%，其中2020年四季度活跃买家数量5300万，同比增长37%，增速拉升。得益于线下店和线上的相互引流，以及社交裂变玩法的升级，平台涌入新客、老客得到激活，共同推动用户量增长。受益于用户增长，唯品会全年GMV同比增长11.34%至1650亿元，其中四季度实现GMV 593亿元，同比增长24.58%。

3.消费品类横向比较：宠物增速持续爆发，医疗健康类维持较好增速

2021年2月，天猫+京东平台销售额前五的行业为手机、大家电、女装、护肤和零食，其销售额分别达到192.32亿、116.76亿、81.63亿、73.40亿和54.52亿，同比增速25.28%、97.60%、79.18%、6.91%和66.31%。与上一年同期相比，美容护肤、厨房电器、粮油米面销售额排名有所下降，大家电、女装、零食和酒类大幅上升，可选消费恢复情况较好。

增速来看，2021年2月销售额增幅前五行业为宠物、医疗及健康服务、酒类、处方药、家庭保健，其增速分别为1569.01%、461.41%、341.46%、249.52%和115.58%，对应的销售额分别为11.22亿、1.17亿、51.34亿、6.74亿和1.59亿。宠物线上销售持续爆发，连续9个月排名第一；酒类增速拉升；医疗及健康服务、处方药、家庭保健维持较快增速。与上一年同期相比，粮油米面、水产肉类、居家日用等品类增速明显放缓，大家电、女装等品类增长较快。

线上销售均价来看，2月均价前五行业为手机、大家电、医疗及健康服务、珠宝和生活电器，分别为2696.21元、1168.26元、807.35元、678.40元和367.40元，同比增长12.34%、18.84%、14.80%、208.39%和3.80%，珠宝均价维持高增速。与上月相比，生活电器、家庭保健、美容美体仪器排名上升，均价也有不同程度提升。

4.投资建议

积极关注可选消费龙头、免税及线上渠道，关注标的：珀莱雅、华熙生物、御家汇、上海家化、青松股份、周大生、稳健医疗、中国中免、值得买。

5.风险提示

疫情反复，需求不及预期，政策风险

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