国海交运·李跃森 | 吉祥航空中报点评：三重冲击业绩承压，期待行业供需反转

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吉祥航空发布2022年中报：

业务方面，1H2022公司运输旅客438.50 万人次/yoy-56.33%，相当于2019年的40.48%；ASK、RPK同比分别减少47.35%、55.30%，相当于2019年的49.98%、38.77%；客座率为66.23%/yoy-11.78pct，同比2019年下降19.15pct。

其中2Q2022，公司运输旅客97.92万人次/yoy-82.58%，达到2019年同期水平的17.58%；ASK、RPK同比分别下降78.63%、82.82%，达到2019年的21.40%、16.54%；客座率为66.10%/yoy-16.15pct，同比2019年下降19.44pct。

财务方面，1H2022年公司实现营业收入34.11亿元/yoy-43.61%，为2019年同期的42.31%；归母净利润-18.90亿元，扣非归母净利润-19.42亿元，较2019年分别下降426.54%、490.12%。

其中2Q2022，公司实现营业收入9.25亿元/yoy-74.25%，达到2019年同期的23.53%；归母净利润-13.45亿元/yoy-453.49%，扣非归母净利润-13.87亿元/yoy-505.30%，较2019年分别下降854.31%、910.38%。

1.疫情冲击下客流降至冰点，上半年营收同比下滑逾四成

受疫情散发冲击叠加安全事故等影响，公司上半年客运量同比减少56.33%。二季度由于公司主基地上海多数时间处于静态管理状态，4月、5月客运量同比分别下降93.53%、89.06%，但随着疫情态势放缓，公司客运量逐渐回暖，6月客运量环比上升193%，2Q2022客运量同比减少82.58%。

收入方面，1H2022公司营业收入同比减少26.38亿元至34.11亿元/yoy-43.61%，其中二季度收入同比减少26.67亿元至9.25亿元。为2019年同期23.53%。单位收入来看，上半年公司RASK为0.31元/yoy-0.13%，但RRPK为0.51元/yoy+27.50%，或由于燃油附加费标准同比提升及供给收缩所致。

分部来看，公司上半年客运业务收入同比减少27.81亿元至30.84亿元/yoy-47.42%，但货运业务仍然保持高景气，收入同比增长2.13亿元至3.27亿元/yoy+186.84%。

2.油汇双重压力叠加，亏损规模同比扩大

成本方面，1H2022布油均价同比上升近6成，但由于ASK同比下滑47.35%，致燃油成本同比下降18.93%。上半年公司营业成本同比减少9.20亿元至48.21亿元/yoy-16.02%，其中2Q2022营业成本同比减少11.89亿元/yoy-39.73%。单位成本来看，由于报告期内单位航油成本上升、飞机利用率下降等原因，公司上半年CASK、扣油CASK分别为0.48元/yoy+60.00%，0.35元/yoy+59.09%。

费用方面，在公司多措并举积极压降开支之下，上半年销售费用同比减少0.72亿元至1.61亿元/yoy-31.02%。但由于人民币贬值，公司上半年汇兑收益为-6.32亿元，致财务费用同比增加10.37亿元至10.56亿元。

此外，由于上半年公司收到的政府补贴减少，其他收益同比下降0.43亿元/yoy-11.65%，但本期公司所得税费用同比下降6.61亿元。

3.行业中长期起点开启，静待行业供需反转

上半年在疫情反复、油价高企、人民币贬值等影响下，行业基本面来到底部区间。自5月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，一系列动作不大但意义重大的政策持续出台。同时，伴随首款国产新冠口服药阿兹夫定获批上市并纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案，走出疫情阴霾的基础正在积累。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。近期国际线熔断政策再调整，下半年国际客运航线或将加速增班，国际航线恢复拐点进一步确认。

吉祥航空全方位布局全服务与低成本两大赛道，最优成本结构战略之下，已是国内运营实力领先的民营航司。疫情之下，公司持续优化自身航网结构，2022年夏秋航季在一二类机场航班量占比再度提升。伴随国内波音737MAX机型已于2021年12月重获适航许可，预计九元品牌机队运力引进或恢复。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。

此外，8月11日公司定增已经落地，实际募集资金约32.85亿元，主要用于购买A320、B787及备用发动机等。此举将进一步提升公司机队规模、提升行业竞争力并缓解公司短期流动性压力。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。

4.盈利预测和投资评级

暂不考虑此次增发影响，结合疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024年营收分别为89.21亿元、173.01亿元、249.12亿元，归母净利润分别为-21.94亿元、12.38亿元、31.62亿元,对应2023-2024年的PE分别为23.46倍、9.18倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。

5.风险提示

（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。