广发基金王海涛：ESG投资与传统投资的“和而不同”

在内地从事价值投资的基金经理中，王海涛不太显山露水，但他资历深厚。

他曾带领兴全基金、广发基金的专户团队，受托资产数以千亿计。

他十五年前即在海外顶级投行从事财富管理业务，管理过30亿美金的客户资产。

他历经数个市场大周期，经历过多次市场低谷的考验，包括2008年次贷危机，2015年市场异常波动，2018年市场的单边下行等。

他还是巴菲特的“铁粉”， 在其十几年的实践中，选股框架也经历了和巴菲特相似的两次“迭代”。

长期深耕专户的王海涛，就似“投资大隐”般“隐”于市场之后。而因为ESG投资，他少见地走向台前。

一个冬日的下午，我们与他展开了一场深入的对话。

王海涛：美国沃顿商学院MBA，19年证券从业经历，19年投资管理经验（近3年公募基金管理经验），现任广发基金高级董事总经理、总经理助理，具有专户、QFII账户等不同类型产品的管理经历，积累了丰富的绝对收益策略和相对收益策略的管理经验。

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王海涛的大局观

对于近两年才入市的新基民来说，看到“王海涛”这个名字，第一反应也许是“公募新人”；但在资管圈从业十年以上的专业投资人看来，他却是不折不扣的投资老将。

Wind数据显示，王海涛的公募基金之路始于2010年5月，当时在兴证全球管理兴全合润，至2012年2月转向管理专户、QFII组合等。2018年，王海涛加入广发基金，并于2021年12月7日回归公募赛道，陆续接手管理广发大盘价值、广发百发大数据精选等公募产品。

尽管王海涛管理公募基金的时间不算长，但他涉足投资的时间很早，经历的时代浪潮也很多。事后来看，他在自己人生的每一次选择，都很好地踩在了时代的浪尖上。

早年，在选择大学的专业方向时，他选择了计算机专业。在那个计算机刚兴起的时代，王海涛毕业后即进入大型科技外资企业。当年东北一些省份最早的手机短信系统，就是他经手搭建而成。

尽管收入无忧，但王海涛却在寻找更具挑战和发展前景的未来。工作之外，他喜欢投资股票，也小有所成，逐步交往了证券行业的朋友，并确定了往金融行业发展的职业目标。

2003年，王海涛应聘到一家美国投资机构BusinessExcellenceInc，出任投资经理，负责跟踪中国项目。同年，他也拿到了知名商学院沃顿的录取通知，开始了他边学习边工作的忙碌生活。

在沃顿商学院，王海涛不仅系统学习了金融知识，也获得了与大师近距离交流的机会。例如，《投资者的未来》的作者杰里米·西格尔教授的课程给他带来了非常深刻的影响，某种程度上也助推了他价值型投资风格的成型。

2005年，从商学院毕业后的王海涛，面临就业选择。当时他手头同时有纽约、旧金山以及中国香港三地的offer（录取通知），最终他选择加盟摩根士丹利（香港），投身正处于快速成长的中国市场。

在摩根士丹利（香港），王海涛所在的团队从事全球财富管理业务。简单的说，这是一个既要沟通客户、又要帮助客户管理好资产的业务。凭借着不错的投资业绩，他和拍档持续提升规模，高峰期间合计管理近30亿美金，由此也获得不错的收入。

虽然那份工作薪酬丰厚，但王海涛预判，未来中国资产管理行业的重心必然在内地，他由此萌生了投身内地基金行业的念头。

2009年，因缘巧合之下，他加盟了兴全基金，并先后管理公募、专户、QFII等不同类型的组合。在此期间，他带领兴全专户投资团队，获得了业绩和规模双丰收，颇得圈内认可。

2018年，王海涛加盟广发基金，目前任职高级董事总经理、总经理助理、基金经理和资产管理计划投资经理，他从事过团队管理岗位，亦奋斗在投资一线。

广发大盘价值2022半年报披露的数据显示，截至2022年6月末，王海涛管理规模合计213.71亿元。

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价值风格迭代向前

近20年的投资生涯，王海涛始终坚守价值投资风格，也几度迭代向前，逐步完善。

在王海涛的哲学里，价值投资最核心的理念，是用便宜的价格买有价值的东西。

这个便宜不是指绝对的价格便宜，而是从估值角度出发的便宜。花1元买了未来值2元、3元的东西，后者才是真正的便宜。

他以巴菲特的职业经历为范本，分析了价值投资的迭代过程。他认为，巴菲特的投资可分为三个阶段：

第一阶段是捡“烟屁股”式投资，买绝对的便宜货。比如，用0.5元以下的价格，买价值1元的东西。

第二阶段是买入“高质量成长”阶段。鉴于绝对便宜机会太少，巴菲特在费雪、芒格的启发下，调整思路，开始用今天的1元钱，买明天能值3元的东西。

第三阶段，巴菲特为了应对手上现金太多但机会太少的问题，开始集中投资，涉足衍生品、周期股，提出了“挥棒理论”。

王海涛认为，巴菲特的第一和第二阶段投资思路都适合中国股票市场。事实上，他自己的投资方法，也经历过类似的迭代。

早年在摩根士丹利（香港）工作期间，他是一位深度的价值投资者，采用DCF模型支持下的基本面选股；2009年加盟兴全基金后，他认识到了A股市场的独特性，完成了从学院派到实证派的转变，拓展了成长股的投资外延；2018年到广发基金之后，他又对价值和成长的关系有了更为辩证的体悟。

“股票价值是未来自由现金流的折现。买股票不能只看公司利润的高增速，如果买入的价格过高或者对企业增速的预期太高，往往会陷入另外一个估值陷阱。”王海涛说，有些投资者看不上的机会，往往可能因为较低的估值而带来丰厚的回报。

他结合自己的经历举了一些例子，例如，2013年某AAA级国有银行转债的价格大幅跌破债底，但距离到期日已不到3年，潜在年化收益率超过4%，未来还存在转股价下修、股价上涨转股的较大可能。当时，他管理的某专户重仓该转债，随后一年转债的投资回报超过40%，组合净值翻番。

2021年，低估值的煤炭同样给他带来了良好的回报。那年，煤炭行业经历了之前近十年的产能出清，减少了近十亿吨的产能，煤炭的供需格局出现反转。此时，很多煤炭企业的估值只有3、4倍市盈率，在港股的市净率大幅小于1。当时，不少投资者认为煤炭属于快要没落的夕阳行业，避而远之。那一年，煤炭板块的年度涨幅达到39.40%。

从海外到国内，王海涛在资本市场历练已有十九年。这些年，尽管买入品种的范围和标准逐步趋于多元，但他始终坚守着对“便宜”的追求。

在日常操作中，他基本不买PEG大于1的个股，对于PE倍数超过40倍的个股也很警惕。至于用PS估值的个股，他多数时候保持距离。

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严守估值纪律，看重管理层

巴菲特在谈投资时，曾提及他是在观察了苹果公司很多年，才出手买入的。与之相似，王海涛在重仓一家公司前也会跟踪和等待很长时间。

有些时候，王海涛的跟踪是在加深对公司的了解，有些时候是在等待一个恰当的交易时机。

他管理的某个投资组合，曾经想买一点消费股，但鉴于相关公司的市场认可度非常高，王海涛一直没有找到合适的加仓机会，直到市场出现非理性情绪后，他终于等到了合适的时候，买入了念兹在兹的那支股票。

王海涛认为，严格的估值标准是投资中必须执行的纪律。虽然后者会对投资执行造成一定干扰，也会导致错失一些机会，但从另一个角度看，正是因为有了严格的纪律，投资避免了很多随意性，也回避了高估值的风险，最终构成了投资的“保险绳”。

类似的，王海涛对于个股所属的行业、商业模式和管理层也有明确的要求。

比如他偏好大消费相关的、商业模式相对变化较小的行业，诸如食品饮料、电器、社会服务等。此外，他也会经常关注估值相对偏低的板块，比如制造业、机械、银行、地产等。

值得一提的是，作为一位“70后”价值基金经理，他对具备广阔成长空间的战略新兴行业给予了重点关注。例如，拥有计算机专业功底的他，长期跟踪TMT行业；对于新能源板块，王海涛也持续研究了很长时间——当然，他只参与其中估值合理，且有正现金流的标的。

王海涛对买入企业的管理层的要求很高，一方面是能力，另一方面是品行。

他解释称，中国现在的上市公司发展越来越长期，这些企业在未来的成长过程中，必然会经历第二曲线、第三曲线甚至第四曲线的成长。在纷繁芜杂的时代讯号里，及时找到新的成长曲线，管理层的能力必须非常出色。

另一方面，价值投资是长期投资导向的。在漫长的经营过程中，企业管理层的“诚实”“勤奋”不能打折扣，分享精神和凝聚力也同样重要，这都要求相关企业家的品行是良好的。

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2023年权益市场有机会

过去两年，权益市场震荡调整，王海涛对于未来的投资却充满信心，他以亲身经历的2008年和2015年为例，认为极度低迷后的市场往往蕴含机会。

他表示，当前海外加息已进入末期，国内经济触底回升，A股市场估值位于较低分位，内外因素共振有望驱动权益市场向好。具体来说，他会重点关注四个方向：

首先，与安全相关的行业，比如半导体、军工、粮食等行业。

其次，房地产产业链上的部分企业，有一定的投资机会。

其三，传统的低估值板块，在市场见底后，也会出现投资机会。

其四，业绩超预期的行业，比如新能源、电动车、食品饮料等。

王海涛还表示，港股也具有较好的投资价值。

作为曾在香港股市历练多年的投资经理，王海涛认为，港股的基本面易受国内经济影响，但交易层面更多是受海外资金面的影响，这是港股和A股的不同。

也正因为这样，一些在港股上市的公司，估值非常便宜，分红率也不错，某种程度上，提供了非常好的投资机会。

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ESG与传统投资的互补

近日，拟由王海涛管理的广发ESG责任投资混合型基金正在渠道发售。和传统的主动权益基金相比，ESG主题基金的投资管理上有什么不同呢？

在王海涛看来，传统投资与ESG投资的方法有差异但不对立，两者是互补的关系。

传统投资方法重视商业价值的定量评估，强调从财务报表出发，对现金流、盈利增长率等做出预判，最后用DCF模型判断这个公司值不值得投资。

ESG投资方法则重视定性评价，会从上市公司的社会价值、对环境的影响等角度分析和评估其外部性，进而判断这个公司是否适合长期投资。

因此，ESG的价值未必会全额体现在商业价值上。但恰恰是这种差异，提升了两者的互补性。

王海涛认为，ESG投资一方面能在传统的方法基础上，更全面地评估一家公司的前景。比如有些新能源行业，初期可能是亏损的，但长期来看是可持续的产业，依然会吸引投资者关注。

另一方面，ESG也会影响传统评估的参数设置，进而影响商业价值的评估结果。比如，以前做DCF模型，成长期只考虑五年，五年后就要考虑永续增长率。但对一些ESG评估突出的企业，成长期可能可以放宽到十年，这就是ESG对商业价值的影响。

其三，ESG对于传统投资方法的风险控制也是一种补充。比如有些行业公司其治理、环境等方面存在瑕疵，但短期经营看好。传统投资方法可能会更重视财务数字表现，但ESG投资则会从另一个角度看到风险，得出更谨慎的结论。

经历了多年的探索与研究后，不仅是王海涛自己，其所在的广发基金，也对ESG有了更成熟的认识。

在投研团队内部，广发基金组建了ESG小组，由王海涛担任组长。该小组对场内的4000多只股票进行了系统的梳理，并建立了ESG评价。

在这几年间，广发基金的研究报告系统也嵌入了ESG模块，行业研究员在调研后需要录入ESG相关内容，基金经理们在查阅报告时也会看到ESG的信息更新和提示。

此外，公司团队也积极的通过环境、社会和治理（ESG）三个维度参与上市公司治理，积极行使股东权力，推动ESG在国内市场进一步生根发芽。