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万事达(NYSE:MA)是仅次于VISA(NYSE:V)的第二大支付处理商，每年处理数万亿美元的交易，业务遍及200多个国家。该公司已经证明，即使在2020年遭遇挫折之后，它也有能力保持财务上的成功，并将在未来几年以显著的速度增长。我谨慎地建议买入万事达，理由如下。
Seeking Alpha给万事达的行业相对估值打了F级，这并非没有原因。是的，是的，有很多红色。然而，我认为这些指标并不能说明全部问题，而且我仍然认为万事达值得买入。
万事达的竞争优势是引人注目和可持续的。他们在金融服务行业的网络非常广泛，跨越数百个国家的数百万商家。由于他们的品牌认知度和在行业中的历史，他们的无形资产，如声誉，是坚实的。正如你将在下面看到的，由于其完善的网络，电子支付行业的预期增长使万事达优于其竞争对手。就商户和机构而言，万事达和Visa是迄今为止最成熟的两家公司。这一网络优势使两家公司能够限制未来收入增长的成本，与竞争对手相比，以更高的速度提高利润率。
从根本上讲，消费者的消费习惯每年增长约1.5-5%(不包括一些异常的经济低迷，如2008年危机或2020年之后)。这为支付行业的公司提供了一个健康的增长基线水平，并从本质上为万事达(以及类似的公司)提供了一种内置的通货膨胀保护措施。此外，电子支付近年来变得越来越重要，《福布斯》称:“2021年至2028年，全球数字支付市场将以19.4%的复合年增长率增长。”我预测，即使发达的数字支付市场已经饱和，电子支付在发展中市场的出现也会在2028年基准之后产生健康增长。万事达将从这些行业发展中受益匪浅。其大部分收入份额来自交易处理、国内评估和跨境批量费用——所有这些领域都受益于电子/数字支付领域的改进。因此，我预计未来行业的有利因素将显著提高收入和利润率。这种独特的行业地位有助于解释万事达的高价。
万事达与竞争对手的财务指标对比图表如下所示(所有指标都以1000美元为单位)万事达显然是金融服务业的主要参与者。他们的收入和令人印象深刻的盈利能力不仅表明他们拥有稳定的市场份额，而且我相信，从字里行间的解读有助于解释万事达的高估值。由于万事达和Visa拥有优越的商家和贷款网络，我相信他们利用行业增长的能力在竞争公司中能表现出最有前途的增长潜力。不过，万事达的规模较小，意味着未来增长空间比Visa更大，对我来说，它是更有吸引力的多头头寸。我认为万事达的增长潜力证明其目前的估值是合理的。此外，与竞争对手相比，这些金融机构也有特定的优势。也许最有希望的是，它的营业利润率和净资产收益率格外惊人，这两者都意味着高利润率。如果考虑到未来的盈利增长，这些令人印象深刻的利润率只会更有吸引力。本表中所表达的数据也让我相信，虽然万事达的收入和利润率依然强劲，但其价格尚未完全反映万事达独特的行业地位和2020年的复苏(稍后讨论)。因此，我认为万事达的增长潜力将超越竞争对手，并有助于证明其当前价格的合理性。
总体而言，万事达的财务状况非常有吸引力。该公司的利润率和预期增长令人印象深刻，如下图所示。在2020年业绩下滑之后，万事达的反弹比以往任何时候都更强劲。在收入增长的同时，利润率也回到了疫情前的水平(请注意，这一数字非常惊人，几乎可以与Visa相媲美)，而且我怀疑，随着电子支付变得越来越普遍，利润率将继续增长。尽管TTM的盈利前景要乐观得多，但其市盈率与2020年(对万事达来说是相对疲弱的一年)相当。这是另一个让我相信万事达估值合理的因素。其他措施也同样有希望。每股EBITDA较疫情前的水平上涨了32.3%，TTM稀释后的每股收益为10.05，超过了2019年和2021年的价值，尽管万事达目前的价格尚未恢复其最高峰值(这表明万事达在历史上被统计数据“高估”，这意味着其当前的估值指标在讨论买入头寸时几乎没有影响)。在我看来，这意味着买入万事达是合理的。另一个有前景的多头指标是，近年来股息增长非常有前景，自2017年以来增长了两倍多。如果这种股息增长的一部分继续下去，我预计MA的股息收益率将在不久的将来提高到接近1%的更具竞争力的水平。FactSet分析师组合建议，目标价为400美元或396.08美元(分别为分析师预期的中位数和平均值)。尽管有这种情绪，万事达的价格仍然比公平价格低5-6%，我建议充分利用这一点，因为他们的收入和利润增长令人印象深刻。万事达2020年业绩下滑的很大一部分原因是跨境转账的减少(全球旅行和整体低迷的减少)，以及回扣和激励等收入的增加。然而，跨境转账收入已反弹至接近大流行前的水平，尽管收入出现了相反的增长，但自2020年以来利润率已有所改善。我认为，市场价格还没有完全适应万事达的回归，尽管他们的收益和股息有了很大改善，增长前景也更加光明，但它只比2020年的峰值上涨了几个百分点。这是造成我对万事达估值偏低印象的另一个重要因素。
尽管万事达的总D/E比率为2.26是理想的，但近年来资产的增长速度超过了负债的增长速度，而且D/E比率不是沉重债务的产物，而是最小股本的产物。此外，最近负债增加和现金支出的大部分可以用最近的一系列收购来解释(如2021年5个月内的Ekata、Aiia和Nets)。在我看来，这些收购进一步显示出增长前景，尽管它们对资产负债表产生了负面影响。自采取这些措施以来，万事达放慢了支出，并开始修复现金和现金等价物。这不仅意味着未来资产负债表的改善，而且对我来说，这种活动的变化表明万事达采取了更具前瞻性的前景，将更多地关注收益最大化。在这一点，再加上0.37的债务与资产比率，以及稳定的速动/流动比率，在我看来，万事达对其资产处理得很好，资产负债表上没有令人担忧的指标。
尽管万事达的支付基础设施形成了一条几乎无法跨越的护城河，但仍有一些因素可能对万事达产生负面影响。作为一家严重依赖消费者交易的公司，他们面临的最大风险是经济长期低迷。这将显著减缓增长率，与2020年大流行期间的情况相似，在最极端的情况下，可能会让该公司倒退几年。其他考虑因素可能包括万事达的长期头寸股息收益率略低，这意味着如果预期增长没有实现，回报率将低于理想水平。此外，估值统计数据的存在是有原因的，分析师也绝非绝对正确。耐心(或2023年的衰退)可能会让投资者获得更有吸引力的价格。然而，在行业内，几乎没有什么因素会阻碍万事达在未来几年实现两位数的增长，超过竞争对手(以及更广泛的指数)。这是由于较高的进入壁垒和稳定的收入基础(例如，即使在2020年，万事达的营业利润也超过80亿美元)。我相信，与Visa相比，他们相对较小的规模(因此未来的增长潜力)使万事达成为首选的数字支付投资。
随着万事达最终从疫情中完全复苏，它将利用其完善的基础设施和巨大的市场份额，从不断增长的电子支付行业中获益。它的财务健康状况很好，随着未来几年收入表的改善(无论是在行业层面还是公司层面)，我认为在可预见的未来，预计将继续下去，万事达可能至少会以接近两位数的速度增长。随着收益改善，股息增长应会继续。加上前面提到的基础设施优势，万事达的护城河很宽。他们稳健的资产管理和有限的风险使万事达成为一种安全的投资，是一种舒适的买入和持有。美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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发表于 2023-1-18 18:34:53
