左手技术分析 右手生活体验 中银基金黄珺的均衡投资术

2022年，疫情冲击、地缘政治、美联储加息，疫后复苏、人民币汇率大幅波动……情况极为复杂，一波波深度回调考验着基金经理的投资决策与投资者的耐心。一些高歌猛进者难抵汹涌波动，而在巨浪中控制波动、在反弹中绝不掉队者正在脱颖而出。

这其中，中银基金黄珺就是典型的存在。海通数据显示，截至2023年3月31日，黄珺管理的中银主题策略近一年收益率为11.06%，在同类2233只产品中位列前8%（同类排名为海通证券强股混合型基金）。那么，黄珺在投资框架上有何特别之处？

在她的投资方法论中，行业覆盖度比较广是因为对大多数行业不存在偏见，抱着开放的心态去了解。

但黄珺绝非止步于此。

作为以性价比称重的均衡派，黄珺认为，投资一定不是简单的去买“人群中的大多数”，主动管理的价值在于做更多的对比，于比较中见真章。

2009年至2018年的8年时光，黄珺在平安资管度过，从行业研究员做到了投资经理，2018年加入中银基金。

2019年3月开始管理中银主题策略，截至2022年末，该基金过去三年创造了85.27%的收益率，同期业绩比较基准-1.24%，超额收益率达到了86.51%，在近三年的业绩同类排名前8%（数据来源：基金定期报告，截至2022.12.30；同类排名为海通证券强股混合型基金，评价时间：2022.12.31）。

不盲目追逐热点，大胆预判，小心求证，反复试探可以总结黄珺的投资风格。以中银主题策略的持仓为例，黄珺各季度的前十大重仓股，并非大家熟知的热门股票，但却能在所属的大类行业中有突出表现。同时，黄珺很少择时，对前十大重仓股的持有较为稳定，而会在隐形股中“动手术”，就像塔勒布在《反脆弱》中所言，要不断去试探，看看到底对不对。

黄珺的调仓就如同下围棋，善奕者通盘无妙手，却步步为营，这其中的要义之一是“均衡”哲学贯穿于她投资的始末。ROE、有息负债率、现金流净额净利润比、质押率、商誉市值、毛利率跟净利润，被黄珺作为初步筛选企业的六般武器，并以此兼顾研究范围与效率间的平衡。

理性的技术条件分析以外，对生活的“见微知著”也被黄珺渗透到投资当中。

互联网社交平台中的国货成分党、电商平台的618销售数据、当下时髦的户外露营热，通通被她看在眼里，放在心上。

从一次线下的购物体验，到一家上市企业的基本面，再到优质企业背后的整条产业链，黄珺体验过、研究过，也在较好的介入时点投资过。

大部分时间，黄珺在不同行业之间称重与比较，性价比是衡量的标尺，始终让组合处于性价比的位置上，不停审视。

“基调上偏均衡，方法上比较追求性价比。”黄珺坦言，“于我而言投资一定不是简单的去买好的，去买‘人群中的大多数’，主动管理的价值也在于投资中要去做很多对比，于比较中见真章。”

黄珺不会迷信高景气，认为选公司和选价格并重。称重之后，她会更关注在一些比较冷门行业中挖掘质地不错的优质公司。“只要上市企业在财务上和治理上没有重大瑕疵，都会有机会进入我的投资范围。”黄珺表示。

从历史来看，黄珺持有的行业涵盖了泛消费以及成长性高的传媒、汽车，此外在化工、机械装备上也有一定比例的配置。

除了性价比，黄珺亦会用周期的视角来看待行业发展。

在黄珺看来，所有行业都有自己的发展规律，时下热门的周期股、价值股，在十几年前他们可能是实实在在的成长股，“一切成长皆周期、一切周期皆成长”。

黄珺举例称，比如新能源汽车，目前渗透率在20%上下，当未来渗透率攀升到50%-70%的时候，这个行业大概率会变成和工程机械、钢铁相似的周期属性。

所以黄珺十分重视行业配置的均衡性，对业绩持续性的追求远超出对业绩爆发力的需要。

黄珺表示：“我不太希望自己的收益贡献来源于某单一行业，并且尽量规避通过特别极致的配置来获取超额收益。在行业配置上尽量分散，注意持仓个股的自相关性，避免底层资产呈现相同方向的波动。在大开大合博取排名和争取每一次可以把握的小胜之间，我会坚定选择后者。”“在控制相关性以外，我们也会对市场整体情况做总体判断，除开指数级别的震荡市、熊市以外，都会保持比较稳定的仓位。”

在个股选择上黄珺也会注重安全边际，例如当投资标的在短期股价上涨幅度过度透支了未来两至三年的隐含收益率时会果断减持；当行业与公司基本面出现预期外的不利变化会及时止损。

黄珺的投资逻辑在正在发行的新基金--中银卓越成长基金上一以贯之。

黄珺认为，目前的估值与风险溢价显示出了A股较具性价比，其中消费100指数已处于2020年以来的10%低分位水平，其中，交运、传媒、白酒等板块率先爆发反弹。而在后疫情时代，高景气的科技成长行业依然具备比较优势，如机器人AI、消费电子、医药等均有着较高配置价值。

“人工智能的发展加速机器人的落地，ChatGPT使得机器与人的沟通更顺畅，所以以ChatGPT为主线的新一轮人工智能创新周期，为人工智能产业注入新活力；以Telsa bot的研发对于人型机器人的设计产量具有重大意义。而机器人+是一个长产业链，细分子行业中有望走出新一批中国制造。“黄珺进一步表示。

此外，黄珺透露，2023年的市场大概率为震荡向上走势，并存在诸多结构性机会，包括大消费板块中的白酒、新兴消费板块的医美以及困境反转的传媒、航空等泛消费行业都是黄珺在2023年重点关注的领域。

基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的历史业绩并不构成对基金业绩表现的保证。

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