第一上海丨中国南方航空股份（1055，买入）:国内航线有望率先恢复常态,客运基本面逐渐改善

2020年Q1亏损较大

中国会计准则下，2020年Q1公司实现营业收入211.4亿元人民币（下同），同比减少43.8%；经营利润同比由盈转亏至-77.3亿元，去年同期为正35.5亿元；归属股东扣非净利润-53.5亿元，去年同期为正24.6亿元。Q1净利润亏损主要因素是疫情影响导致的航运收入大幅减少以及汇兑损失增加财务费用支出等，公司此前单季度亏损最大为2008年Q4的48.5亿元。公司Q1经营现金流入同比下降近一半，整体Q1经营现金流量净额由去年同期的正50.8亿元下降至负82.4亿元。

国内客运水平有望在Q3恢复常态

根据民航局统计，4月（截至4月21日）民航日均运输旅客进一步恢复至49.4万人次，较3月增长7.9%，对五一假期的预测是日均运输旅客58万人次，同比减少约67%。公司4月客流水平约是去年同期的40%多，二季度又是传统淡季，尽管北京防控等级降级、五一假期和“两会”能驱动一定的客运需求，但目前来看公司及行业运力投放水平大约仅为去年同期的一半，行业运力投放空间都很大，票价水平预期也会维持低位。假如疫情持续受控，国内客流水平则有望在Q3开始恢复至去年同期水平。公司及行业5月国际航线仍然执行“五一”政策，而且预期要持续至7月。我们对下半年国际航线客运需求预期仍保持谨慎，从目前来看预期只有开学季和圣诞期两个高峰，国际客运需求不确定性仍较大，客流恢复至常态水平会较为缓慢。

维持目标价为5.3港元，买入评级