YY | 航空的凛冬：东航样本观察

YY评级 · 发表于 2022-6-14 17:45:20

摘要

2022年疫情反弹+油价飙升的双重打击下，已经巨亏两年的民航业进一步坠入深渊，主基地位于上海的东方航空、吉祥航空受冲击最为严重，4月客运量分别仅为19年同期的14.2%、8%，东航1-4月载运旅客人次较2021年进一步下滑48%。1季度航空公司已经从利润亏损状态陷入亏现金流状态。本文复盘了主流航空公司疫情以来经营及财务数据表现，并以东航为样本进行进一步剖析：

①相似的亏损总额下，东航的亏损基本为当期经营亏损，而南航毛利亏损幅度远小于东航，基于当期实际情况计提了较大规模减值，那真实盈利表现孰优孰劣可知。

②东航的各项经营成本在疫情冲击、营收大幅下滑背景下如何变动？成本大头中，相较2019年，2021年航空油料成本、机场起降费几乎与营收等比例收缩，而飞发及高周件折旧成本、职工薪酬（2021年占营业成本比重分别为16%、14%）相对固定，为亏损的重要原因。而2022年，在航空煤油价格大幅飙升背景下（至22年5月航空煤油价格较2021年均值上涨约80%）,油料成本也成为巨亏的重要因素。

③营收骤减背景下现金流压力情况主要来源于租赁支出、已签约但未入账的飞机及发动机引进协议，过去两年合计金额分别约350亿元、180亿元，东航股份依赖新增银行借款约360亿元、关联方借款（东航集团及其子公司）240亿元、向东航集团定增108亿元得以消化，而东航集团的资金主要来源310亿元战投资金及89.1亿元永续债。2021年末东航股份一年内到期的租赁负债163.5亿元，资本性支出承诺估算约110亿元，不过随着公司2022年上半年在债券市场大手笔融资，并于5月公布了150亿元增发计划，已经基本可覆盖一年内的现金流出。且在高层1,500亿元民航应急贷款、支持航空业发行2,000亿元债券纾困支持下，目前持续融资、持续经营假设仍然很强。

1、疫情冲击下民航业的至暗行情

2、油价飙升使行业雪上加霜

3、航司巨亏剖析：东航样本

3.1 亏损幅度：三大航年亏损幅度在百亿以上

3.2 亏损构成：相似的亏损规模下东航与南航的差异

3.3 亏损原因：飞发折旧、职工薪酬相对固定

4、经营压力下现金流的艰难平衡：东航样本

4.1 2020&2021年：股债融资双双发力

4.2 2022年东航现金流压力测算

图表速览

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